报告摘要：

　　盈利优势、宏观环境、估值情绪、资金结构是决定行业风格的主要因素。

　　根据我们此前报告的分析，盈利的相对优势变换是行业风格切换的最重要因素；宏观环境变动对顺周期行业影响较大，当经济过热或滞胀时风格多切向顺周期方向，其他时候影响较小；当各行业盈利的相对优势不明显时，估值与交易情绪才会对风格切换有明显影响；近年来A 股机构化趋势下，结构性行情越发显著，资金结构对风格的影响也越来越大。

　　预计短期风格排序为：成长>稳定和消费>周期和金融。(1)宏观环境角度：当前处于国内经济弱修复期，出口、消费和地产投资等均有下行压力，在需求预期转弱下，供给受限对周期板块的推动力下降。(2)盈利优势角度，自上而下来看，短期可能影响盈利预期的变量主要是海外紧缩、地产信用风险、国内疫情和保增长政策：首先，海外紧缩导致的衰退预期和地产信用风险对周期、稳定和金融类行业的盈利预期有压制；其次，疫情反复将压制消费的盈利修复预期；最后，保增长政策持续，科技创新、刺激汽车消费等相关的新半军、TMT、新旧基建等行业盈利预期将改善。自下而上来看，年初至4 月底反弹起点与年初至今的盈利预期变化上，新能源产业链相关的电池、小金属、风电设备、电网设备等成长类行业上调最明显。(3)估值情绪角度：新能源估值已修复至相对高位，电子、计算机、传媒等估值偏低；食品饮料较高而医药偏低；建筑建材居中；金融普遍较低。(4)资金结构角度：新发基金与外资等机构资金短期回流明显，且可能延续，其偏好的风格仍是成长和消费。

　　经济和盈利弱修复，海外紧缩和地产信用风险使流动性和风险偏好预期下降，A 股延续反弹后的震荡和调整。(1)二季度GDP 增速低于预期显示经济仍是弱修复，新旧基建仍是政策主导方向；上游原材料和电新中报较好，地产和可选消费偏差，盈利仍处于弱修复和分化趋势中。(2)美国6 月CPI 继续创新高和超预期，美联储7 月大力度加息预期强化；同时国内猪肉价格上行推升通胀预期，短期流动性宽松预期受限。外资受加息预期影响难大幅流入，新发基金和融资流入可能进一步上升。(3)海外流动性紧缩、地产信用风险和疫情反复可能对风险偏好有所压制。

　　行业配置上，短期聚焦政策导向和景气度，重点关注新旧基建、电新、计算机、传媒、汽车等。短期仍是盈利弱修复下的震荡和调整，结构性机会主要聚焦政策导向和景气度。其一，政策导向角度：经济下行压力较大，稳增长政策导向投资端的新旧基建(建筑建材、新能源、电力、通信)，消费端的汽车、食品饮料等值得关注。其二，超跌修复景气提升角度：反弹后涨幅较小但短期基本面改善的计算机(虚拟电厂和政府采购等)、传媒(元宇宙)、社服。其三，中报业绩和机构偏好角度：中报业绩较好且机构偏好的方向，如军工、有色、化工、电新等可重点关注。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期

（文章来源：东北证券）