事件：A股快递公司披露2022年3月经营数据。

　　疫情短期抑制快递需求，3 月快递件量增速-3.1%。2022 年3 月快递行业完成快递业务量85.41 亿件(-3.1%)。2022 年3 月社零总额3.4 万亿元，同比增长-3.5%，增速环比2022 年1-2 月下降(-10.2pp)。实物商品网上零售额为0.9 万亿元，较2021 年同期上升2.7%。实物商品网购渗透率当月值为26.0%，网购渗透率较2021 年3 月上升1.6pp，受疫情影响，上游消费短期抑制。

　　量：行业件量受疫情短期抑制，头部快递公司件量受益于行业整合。3 月快递行业完成快递业务量85.4 亿件，同比下降3.1%，较2022 年1-2 月的同比增速下降22.8pp.上市公司方面，3 月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量8.0、15.8、9.9、14.2 亿件， 同比增速分别为-7.9%、4.4%、8.8%、5.1%；除顺丰外，韵达、圆通、申通均实现件量正增长。

　　顺丰市占率为9.4%，较2022 年2 月上升0.2pp；韵达、圆通、申通市占率分别为18.5%、16.6%、11.6%，较2022 年2 月市占率均上升，极兔百世整合下，头部快递公司市占率提高。

　　价：淡季叠加疫情对短期需求抑制，快递单价承压。3 月份全国快递平均单价9.58 元，同比下跌0.11 元(-1.1%)。3 月份东、中和西部地区快递平均单价分别为：9.63 元、8.20 元、11.87 元，分别同比变化-0.5%、-4.0%和-1.6%，同2022 年1-2 月相比，东、中、西部地区降幅持续收窄。同城、异地、国际快递平均单价分别为：5.46 元、5.41 元、66.36 元，分别同比变化-7.7%、-6.9%和24.6%。受疫情影响，江浙沪地区快递单价环比下滑，主要产粮区金华(义乌)地区，快递单价为2.74(同比+12.1%)，环比-5.1%。

　　3 月韵达单票收入2.59 元，同比+18.3%，环比+10.7%；申通单票收入2.56元，同比+13.8%，环比-1.2%；圆通单票收入2.48 元，同比+10.1%，环比-6.8%；顺丰单票收入15.52 元，同比+2.2%，环比+0.5%。

　　集中度：2022 年3 月快递行业CR8 为84.9%，同比上升4.4pp、环比下降0.4pp。

　　投资建议：疫情短期抑制快递需求叠加行业淡季，快递终端ASP 承压，我们看好疫情后的需求回补，同时新监管周期下稳态竞争格局赋予快递业更好的成本传递能力，头部快递企业的业绩修复可期。圆通22M1-M2 业绩显示归母净利5.5 亿元，同比+186.4%；21Q4 中通单票净利0.27 元，同比增长3 分钱(+14.3%)，环比提升7 分钱，均验证稳态竞争格局下快递企业的利润修复，疫情及淡季对需求的短期抑制将在疫情后回补，监管催化下的估值重构仍将持续，行业从比拼肌肉(资本)竞争下的估值体系→比拼经营竞争下的估值体系。

　　推荐标的：继续看多加盟制快递的利润/估值修复共振，韵达股份：管理团队稳定、份额优先战略定力强，精细化管理水平突出，行业修复阶段利润弹性最大，Q3 扣非净利3.2 亿元，同比上升6.7%，实现正增长。3 月ASP 同环比双增，同比+18.3%，环比+10.7%。圆通速递：业绩快报22M1-M2 实现归母净利5.5 亿元，同比增长186.4%，3 月ASP 同环增长，同比+10.1%。中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，21Q4 单票净利0.27 元，同比增长3 分钱(+14.3%)，环比提升7 分钱，市占率环比提升至20.1%，成本管控显著，高油价影响下仍同比持平，显示出龙头的经营统治力。

　　风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。

（文章来源：西南证券）