“慎思笃行”继续切向价值。我们21.11.17发布《逢低布局大盘价值》，22.4.13《大盘价值股底部区域已现》提示：广发策略“否极泰来方法论”中的多项指标都指向在3.15本轮调整的低点大盘价值股具有明显底部特征；我们2.27《如何看俄乌局势对A股的影响？》，4.14《如何应对“逆全球化”下的滞胀？》中持续强调小盘价值风格：“俄乌冲突加速”逆全球化“，加剧滞胀，资源/材料通胀受益。”

　　美债实际利率上行将继续抑制A股成长风格。今年部分观点一直坚持：A股风格主要取决于相对景气(G)，美债实际利率很难判断，不宜作为风格判断的依据，甚至用美股历史来佐证。这些误区不仅已错失今年至今价值占优的市场风格，也将错失年内纠正的机会。(1)G往往是后验的，买单一因子G容易成为伪命题。不看估值约束的高增长并不符合投资常识(参见3.10《“慎思笃行”复盘、应对及配置思路》)；(2)16年末深港通开通以来，美债实际利率和A股成长风格最强相关原因何在？参见4.12《如何理解美债对A股风格的影响？》；(3)22年美债实际利率上行是张明牌，无视全球风险资产之锚的变化是危险的(参见21.12.5《慎思笃行》)；(4)中长期来看，为什么美债和美股的相关性反而弱？美股以及FAANG基本是由盈利驱动的，热门股行情可持续；而A股龙头(行业龙头指数)主要由估值驱动，部分导致热门股行情不可持续。

　　进出口数据承压，“稳增长”政策预期加码，边际提升价值风格的“胜率”。3月社融数据继续显示，当前最大的问题还是信用需求不足。疫情反复导致3月进出口数据承压，后续“稳增长”政策预期加码。本周五0.25%降准幅度略不及市场预期，符合我们《“逆全球化下”的慎思笃行》判断：应对“逆全球化”是相较经济波动(稳增长信用扩张)更顶层的设计。

　　上游资源/材料行业“供需稳态”，将迎来估值体系向上“重塑”。资源/材料行业将迎来“供需稳态”盈利中期韧劲。将从供给驱动的PB估值(均值附近)转向供需稳态驱动的PE估值(均值-1倍标准差附近)。服务消费和地产销售链的“胜率”有望边际改善。(1)地产“因城施策”边际改善地产链消费修复预期；(2)疫后服务消费预期也在边际改善。

　　A股仍需“慎思笃行”，成长继续切向价值，配置通胀受益链+稳增长。在房地产供需梗阻和防疫政策尚未有显著变化前，A股盈利底部无法形成一致预期，因此价值股可能已震荡为主，而成长股依然会受困于美债实际利率上行趋势和供需格局的变化。因此，A股仍需“慎思笃行”，价值风格将继续占优，行业配置：1. “供需缺口”通胀受益的资源/材料(煤炭/铜/钾肥)；2. “旧式”稳增长发力承载经济“稳定器”作用(地产/消费建材/家电)；3. 消费“稳增长”和疫后修复预期(休闲服务/酒店)。

　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

（文章来源：广发证券）