回顾：

　　2022 年年初以来，我们持续强调“稳增长”重要性，重点配置银行、地产链的机会。在1 月3 日《轮到大金融了》、1 月16 日《撤退或进攻，往大金融靠》、2 月6 日《大金融，继续切》等系列报告专题中强调关注“大金融”行情，是2022 投资胜负手，大金融看似防守，实则最好的进攻，关注大金融(银行、地产链)。

　　2 月27 日《磨、忍、消耗》市场进入四期叠加，经济数据验证期、国内两会政策期待期、美联储议息会议落地期、俄乌冲突发酵期，存量资金博弈，行情磨、忍、消耗、折腾为主。

　　四期不确定性消除(经济数据验证期、国内两会政策期待期、美联储议息会议落地期、俄乌冲突发酵期)，“金稳委”及时发声，直面市场关切，引领以年报一季报为抓手，景气方向轮涨的春耕行情。配置上短期跌深反弹，科技成长领跑(光伏、风电、智能驾驶、互联网、数字经济)。中期，外部“乱事”尚未完全消除，与外资相关度低、与内部稳增长相关度高，以我为主的“大金融”(银行、地产链)值得重点增配。

　　“金稳委”直面市场关切，引领春耕行情。3 月16 日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，直面市场关切问题，恢复市场信心具有较大帮助。多部门召开会议、强调相关政策，为市场注入信心，有效避免了一场潜在的流动性“危机”。此前市场受到美国长臂管辖权的影响，中概股和平台经济公司受到较大冲击，引发相关组合流动性压力，进而传导至A 股，影响市场情绪，持续下跌。此次会议强调对于中概股，“目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案”，缓解市场担忧。对于平台经济公司，强调“红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力”。

　　乱云飞渡，四期不确定性消除，A 股仍从容。俄乌冲突、美联储收缩、地缘政治，2022 年开年以来外部“乱事”多。2 月27 日我们在报告《磨、忍、消耗》强调，市场面对四期叠加(经济数据验证期、国内两会政策期待期、美联储议息会议落地期、俄乌冲突发酵期)的不确定性，市场可能会波动加大、震荡加剧。站在当前，“金稳会”及时发声，四期不确定性暂时性消除，A 股迎来难得喘息期，股市有望走稳。外越乱，内越稳，2022 年稳增长不仅是经济问题，也是政治问题，后续我们有望看到更多稳定经济、稳定市场的政策出台。“金稳委”的相关表述已缓解了市场部分担忧，如：1)积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，明确未来政策方向。其中，国务院金融委必要时进行问责，确保相关部门的沟通协调，形成保持政策预期稳定一致的合力，保证政策有效执行。2)此前市场对于房地产税的关注，新华社3 月16 日消息，根据财政部有关负责人表示，综合考虑各方面的情况，今年内不具备扩大房地产税改革试点城市条件。

　　以年报一季报为抓手，景气方向轮涨。3、4 月份是年报和一季报发布高峰期，近期我们已经看到很多企业提前公布了1 月和2 月的经营数据。整体来看业绩不错的方向可重点关注：周期品如基础化工的农药化肥板块、有色金属的工业金属铜，科技成长中的半导体链条、光伏、新能源链条的电池、汽车零配件，大金融的城商行农商行。3、4 月份市场主要呈现以一季报为抓手，自下而上，低估值、高增长等方向结合春耕行情反弹，轮涨的机会。

　　美联储加息落地，短期迎来春耕行情和一季报喘息期，中期是市场波动的主要来源。3 月17 日，美联储宣布加息25bp，整体来看基本符合市场预期，这也基本上在市场价格中有所反应，短期不确定性消除。但中期维度，特别是5、6 月份，美联储态度变化可能是市场波动的主要来源。我们在3 月15 日发表深度专题，在全球资金流动性时钟的框架下，回溯的2007-2022,15 年，全球《四轮全球资金流动的启示》，美联储放水、收水对于市场的影响。

　　往后看，几个时间点值得关注，可能会对市场造成再次的冲击。1)大约3 周后关于此次议息会议纪要，详细分析联储对缩表态度更为详细的说明。2)5 月3 日-4 日的议息会议。

　　其次，此次美联储表态的有几个细节值得关注。

　　1) 点阵图2022 年的利率预测由2021 年12 月份的1%左右上调到接近2%，对2023 年利率的预测则由2021 年12 月份的1.6%上调到2.8%。利率预期上行速度有点过快，对于资本市场，特别是高估值品种可不是好消息。

　　2) 2022 年美国中期选举，通胀问题不仅是经济问题，可能也是两党之间博弈的政治问题。此前鲍威尔在参加听证会时，曾有议员提问“So youre willing to do what it takes to protect pricestability？”(不惜一切代价维持价格稳定)，鲍威尔回答是“Yes”。曾几何时，10 年前，当2012年欧债危机较为严重时，欧元面临信任危机时，时任欧央行行长的德拉吉曾使用“whatever ittakes”(不惜一切)来捍卫欧元。在央行层面使用这样的词汇表达时，我们可以看到美联储对于抵抗通胀坚决的态度。

　　3) 本轮美国就业恢复过快过急，薪资粘性可能会加速通胀。此次疫情影响，加上美国“直升机撒钱”

　　等多重因素，美国就业市场供给短缺较为严重。在2015 年的那一轮美联储加息缩表进程中，新增非农就业能够到达20 万左右是较为不错的数据，近期我们看到美国2 月非农就业新增人口高达67.8 万。抛开物价等因素对通胀影响以外，如果就业薪资持续上行，形成通胀预期螺旋上行，这对于美联储和鲍威尔而言，后续加息缩表的进程在“不惜一切代价”的指引下，可能不得不加速、加频。

　　从增量博弈到存量博弈，甚至到减量博弈，中期维度，市场企稳依赖增量资金。2022 年以来由于市场大幅调整，资金层面：

　　1) 公募基金发行遇冷，2020 年和2021 年1 月偏股型基金发行规模分别为860、4046 亿元，2 月分别为1381、2186 亿元。相较之下，2022 年1 月和2 月，偏股型基金发行规模则为679、37亿元，发行规模迅速下降。

　　2) 外资流出，2022 年2 月24 日“俄乌冲突”以来，全球未来面临经济增长、原材料价格等诸多问题不确定性的剧增。2022 年2 月24 日至3 月14 日，北向资金净流出共计434 亿元，3 月14日-3 月18 日北向资金净流出166 亿元。我们在3 月9 日《外资最近在A 股干嘛》、3 月15 日《六次外资流出复盘》持续分析了外资近期行为和特征。

　　3) 绝对收益被迫减仓。年初以来，公募基金收益率中位数大概在-10%左右，部分专户、绝对收益、银行理财子、私募的资金出现一定赎回压力，整体资金是下行趋势。

　　4) 市场中期维度的企稳需要增量资金来改变当前存量博弈，甚至减量博弈的困局。①公募基金发行回暖，②银保监会召开会议强调，看到较为明显流动趋势。A.引导信托、理财和保险公司等机构树立长期投资理念，B.要充分发挥保险资金长期投资的优势，引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。

　　投资建议：一季报喘息期，春耕轮涨，科技成长领跑(光伏、风电、智能驾驶、互联网、数字经济)。

　　中期，外部“乱事”尚未完全消除，与外资相关度低、与内部稳增长相关度高，以我为主的“大金融”

　　(银行、地产链)值得重点增配。

　　第一、 跌深反弹，成长领跑。我们在3 月16 日《成长反攻》报告中，回顾了A 股20 年时间，6 次底部反弹的主要特征，指数涨幅20%--30%，非银+成长是反弹主要方向。①整体来看，非银金融在反弹中基本能实现较好正收益。甚至又多次能排名较为靠前。②高弹性的成长股是反弹主力军。在05 年6 月的998 点、12 年12 月的1949 点、13 年6 月的1850 点、18年10 月的2441 点，这几轮反弹中，成长性的如军工、计算机、传媒等都出现较大反弹幅度。

　　1) 整体而言，本轮反攻的主要方向主要聚焦于此前调整较多，政策催化缓解投资者担忧，具备较大弹性，一季报景气的成长将成为反攻的主要方向。港股与中概互联网、光伏、风电、新能源链条、智能驾驶相关的汽车芯片等。

　　2) 在“东数西算”的大背景下，在京津冀、大湾区、长三角、成渝、贵州、甘肃、内蒙古、宁夏建设国家数据中心集群，数字经济在“十四五”以上升为国家战略，可关注云计算、数据中心为代表的基础设施方向。

　　第二、 由于外部美联储收缩预期尚未完全反应，地缘政治冲突尚未完全消除。伴随着经济逐步复苏、消费逐步回暖，为了避免后续外部的扰动。增配与外资相关度低、与内部稳增长相关度高，以我为主的“大金融”(银行、地产链)。

　　1) 合肥土拍罕见火热，地产经济下行压力与稳增长政策对冲，加上对于房地产企业相关政策的边际改善，因城施策力度正在加强，需求侧放松正在落地。可关注优质房地产国企、民企，房地产链条中具备较强阿尔法属性，C 端消费属性的如家居、消费建材、家电等有望迎来估值修复和业绩增长的双重催化。

　　2) 宏观经济正从底部回暖，整体仍在货币宽松、信用宽松窗口期。估值较低、具备高股息属性、顺周期属性的银行板块有望获得青睐。同时，地产链的复苏和改善，有助于银行资产质量进一步回升。可重点关注低估值“滞涨”的大行和成渝经济圈、长三角经济圈等地的城商行、农商行。

　　风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期。

（文章来源：财通证券）